Informativo Mensal

Março/2025

Em março, os EUA anunciaram os aumentos nas tarifas recíprocas, indicando ser mais um capítulo na reorganização do comércio global do que um ponto final para a nova política tarifária. Esperamos um ciclo de negociações e retaliações, o que deve manter o grau de incerteza elevado. A diferença é que, dessa vez, tal cenário pode levar o fluxo do capital internacional buscar maior diversificação, se afastando do tradicional porto seguro dos ativos dos EUA.

Comparada à guerra comercial de 2018, a atual elevação tarifária é substancialmente maior, abrangendo todos os países com os quais os EUA mantêm relações comerciais. Isso deve causar redução do comércio mundial e, consequentemente, do crescimento econômico. Com relação à inflação, tudo depende do comportamento das moedas, com exceção dos EUA, onde a direção é clara: alta.

Assim, persistem as incertezas sobre os ciclos de cortes de juros e sobre o quanto os desequilíbrios fiscais pressionarão as taxas de juros de longo prazo. No entanto, algumas certezas emergem: a ameaça de estagflação e a necessidade de manter os canais diplomáticos abertos.

Em 5 de abril, a tarifa-base aplicada sobre uma ampla gama de importações é de 10%, com sobretaxas que variam conforme o déficit comercial bilateral com os EUA: 20% para a União Europeia, 24% para o Japão e 34% para a China. Com isso, a tarifa efetiva média saltará para 25%, o maior patamar desde 1909, superando os períodos mais protecionistas do século passado. Essas novas medidas se somam às tarifas já impostas este ano para a China, México, Canadá e setores como automóveis, aço e alumínio.

Analisando os impactos do cenário internacional no Brasil, o aumento da tarifa recíproca dos EUA para 10% sobre os produtos brasileiros foi em linha com a nossa expectativa. Segundo o Banco Mundial, em 2022, a tarifa média dos EUA para produtos brasileiros era de 2,2% enquanto a tarifa média do Brasil para produtos americanos era de 11,3%. Assim, estimamos que a quase igualdade da tarifa média de importação dos EUA à nossa tarifa de importação média, somada ao aumento da tarifa de importação do aço, pode reduzir potencialmente as exportações do Brasil para os EUA em US$ 6,0 bilhões (15% do total exportado de US$ 40 bilhões em 2024). Acreditamos que ainda mais relevante será monitorar o impacto do aumento das tarifas de importação sobre o crescimento chinês. O principal destino das exportações brasileiras tem sido a China. Em 2024, exportamos para China mais que o dobro do que exportamos para a área do Euro, o segundo maior parceiro comercial.

No cenário doméstico, a aprovação da Lei Orçamentária (LOA) de 2025 incluindo a ampliação do programa Vale-Gás e o programa Pé-de-Meia nas despesas primárias e, consequentemente, na meta primária foi uma sinalização positiva para a credibilidade da política fiscal. Por outro lado, a liberação dos saldos inativos de FGTS daqueles que optaram pelo saque-aniversário e a criação de uma nova linha de crédito consignado para todos os trabalhadores com carteira assinada podem reduzir os efeitos da alta de juros sobre a inflação. O projeto de lei (PL) de isenção de Imposto de Renda dos rendimentos mensais até 5 mil reais a partir de 2026 também preocupa. Há dúvidas sobre a capacidade de ser aprovada no Congresso medidas que compensem a perda de arrecadação com essa isenção. O relator dessa PL será o deputado Arthur Lira, ex-presidente da Câmara dos Deputados, e esse tema deve ser debatido e votado no Congresso no 2º semestre.

Em março, o Bacen elevou a Selic em 100 pontos base para 14,25%, em linha com a orientação futura (forward guidance) de dezembro de 2024 e sinalizou elevação em menor magnitude na próxima reunião, em 7 de maio. O tom da comunicação da autoridade monetária via ata e relatório de política monetária indicaram que o plano de voo é de continuidade de alta da Selic, aumentando o risco de extensão do ciclo de alta de juros para além da decisão de maio.